2024年9月18日
数据来源：万得。数据截至2024年9月14日收盘。过往表现并非未来回报指标。
最近的一周内，我们关注到以下重要的经济数据陆续出炉：
1. 政府债发行提速支撑社融，内生性融资需求仍显不足
8月社融存量同比增长8.1%，较上月回落0.1个百分点。新增社会融资规模30298亿元，同比少增981亿元，政府债券继续对社融形成主要支撑，8月以来专项债发行明显提速。
信贷方面，8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元。结构上看，居民部门加杠杆意愿较为有限，8月短期、中长期贷款分别同比少增1604亿元、402亿元。一方面，临近开学，暑期出游对消费增长的推动作用有所减弱。另一方面，居民对购房及投资取态依然相对审慎。企业部门信贷也相对欠佳，8月仍主要以票据冲量为主，贷款端延续少增态势，反映企业投资意愿仍然不足。
货币增速方面，8月广义货币M2同比增长6.3%，与7月持平。然而，狭义货币M1同比跌幅较上月下降0.7个百分点至-7.3%，连续5个月负增。分析原因来看，企业资金活化意愿偏弱，同时手工补息及金融持续“挤水分”的影响仍在持续，M2-M1剪刀差继续呈现扩大趋势。
8月金融数据读数显示，当前实体经济内生性融资需求意愿仍显不足，居民、企业部门加杠杆意愿较弱。央行解读本月金融数据表示，将坚持支持性的货币政策立场，加大调控力度，着手推出一些增量政策举措。我们预计，随着美联储开启降息周期，或给予中国央行更多政策灵活操作空间，中国年内或再降息20个基点、降准50个基点，同时亦可能通过公开市场操作支持市场流动性。
2. 8月经济数据弱于预期，需求不足施压生产表现
国家统计局公布数据显示，8月规模以上工业增加值同比增速降至4.5%。尽管出口增长强于预期，但需求不足施压生产表现，同时极端天气也对工业生产活动带来一定扰动。从行业来看，地产链表现疲软继续拖累生产表现，不过新质生产力相关产业仍具韧性。我们认为，当前工业品价格偏弱或对生产修复带来挑战，8月PPI同比降幅扩大至1.8%。不过，随着大规模设备更新和消费品以旧换新政策逐步落地起效，在部分设备制造和消费品行业生产带动下，工业生产增速仍有望获得一定支撑。
投资端方面，1-8月固定资产投资同比增速放缓至3.4%（前值：3.6%），8月当月增速小幅改善至2.2%。分项来看，制造业投资增长在高技术产业投资支撑下总体持稳。尽管地方专项债发行有所加码，但基建投资增速仍持续回落，或主要与汛情及财政收入放缓有关。房地产开发投资持续低位徘徊，1-8月累计同比增速为-10.2%。楼市景气程度依然较为低迷，房价降幅进一步扩大，销售及开工面积未出现持续性改善。
需求端来看，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较前值回落0.6个百分点。其中，必选消费、受益于“以旧换新”政策的升级类消费品（如手机、家电）表现相对较好，而可选消费表现则继续承压。另外，服务消费表现持续优于商品消费，但增长动能有所减弱，累计同比增速由7月的7.2%下降至6.9%。我们认为，在消费者收入预期欠佳，购买意愿相对不足背景下，未来消费修复前景有待进一步观察。
总体而言，8月宏观经济数据显示供需两端呈现同步走弱态势。尽管当前财政逆周期调节力度加快，但消费、投资及生产端仍待提振，而房地产市场疲弱继续影响消费信心。在此背景下，我们认为推出更多支持内需回暖的政策对于完成5%年度增长目标至关重要。我们预计未来以旧换新等财政政策可能进一步发力，与宽松的货币政策相配合以刺激需求、稳定预期和提振信心。
数据来源：万得，据截至2024年9月17日。
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