2024年8月1日
匡正
环球私人银行及财富管理
中国首席投资总监
冯程程
环球私人银行及财富管理
中国投资策略分析师
因此，在上述经济数据较为参差的背景下，市场普遍期待更多的政策支持，对二十届三中全会释放出的政策信号关注度高。结合本次公报和发布会内容，我们认为可以重点关注以下几个方面：1）发展新质生产力。2）构建全面创新格局。涉及教育、科技、人才领域的体制机制改革。3）健全宏观经济治理体系，防范重点领域的风险。4）关注民生问题，完善城乡融合。改善民生，尤其是社会保障制度、医保和教育。强调城乡融合以振兴乡村，为农民工提供更多的公共服务。5）深化国资国企改革：推动国有资本和国资企业做强做优做大。6）促进高水平对外开放。
我们认为这些方向会为未来A股市场的投资主题提供信号，随着具体措施发布，可能成为股市估值提升的潜在催化剂。
首先，科技行业或将继续受益于创新及新质生产力相关政策支持。我们注意到，全会公报强调创新和先进生产力是“高质量增长”的关键驱动力。如果实际政策落地情况较好，市场风格可能在未来会向成长风格偏转，近来市场都偏向价值，成长的超额收益减弱明显。因此，我们继续看好大数据处理和存储、半导体和算力相关，并具有自主研发能力的软硬件龙头企业。此外，在部分发达市场贸易和市场准入政策前景尚不明朗的环境下，未来更多的政策支持可能会倾向于具有全球竞争优势的高端制造业企业，包括全球领先的新能源车企和电池生产商。
其次，三中全会再次明确要深化国资国企改革，推动国有资本和国资企业做强做优做大。我们继续重申在三季度提出的“国企改革下的价值红利”这一投资主题，认为国企改革相关板块将受到投资者青睐，主要源于其股息收益率较高、现金流稳定、政策支持行业基本面改善。与私营企业比较而言,国有企业在经济下行周期，在净资产回报率和投资回报率方面表现出更强韧性。
再次，地产和地方债务风险被强调。全会提出在即将进行的财税改革改革中要更好地协调地方政府收支。我们总体认为这样的表述或意味着在改革推进与过渡期间，地方政府融资平台的债务出现系统性违约风险的可能性较低，但仍需关注债券质量。从投资角度看，我们更为看好高质量的地方城投债券。
房地产方面，我们观察到国内新房销售的同比下滑幅度有开始收窄，二手房成交在5.17新政后有所升温，以价换量促成交易热度超过近年同期。不过，我们认为现阶段房市下行仍处于下行周期，反弹尚需时日。房地产市场的正式企稳回暖或需要进一步的政策支持和时间见效。
最后，部分和民生相关行业的监管有望得到放松。此次全会中，改善民生，尤其是社会保障制度、医保和教育，也获得了更多的关注。从用词上看，关于民生的用词比2013年十八届三中全会增加了一倍多。由于医疗保健、教育和游戏等行业早前受到高度监管，这些行业的部分重要市场参与者为民营企业，因此当前市场也关注三中全会以后可能会给予这些领域的民营企业具体的政策支持。如果获得的政策支持超过预期，那么这些领域的民营企业的市场表现和基本面则有望发生逆转。
总体来讲，考虑到市场对三中全会各项议题的关注，我们预计短期内可能出现一些板块轮动。不过展望后市，投资者情绪能否真正出现积极转变或取决于关键性稳增长政策出台以及下半年国内的基本面情况，以及具体行业的增长前景。未来几周具体政策以及7月政治局会议的报告有望为三四季度的增长格局提供更多措施细节，我们保持密切关注。
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