2025年4月7日
数据来源：万得。数据截至2025年4月3日收盘。过往表现并非未来回报指标。
国家统计局公布数据显示，3月制造业采购经理指数（PMI）录得50.5%，较前值上升0.3个百分点，已连续两个月保持扩张态势。非制造业商务活动指数上行至50.8%，景气程度继续回升。
制造业方面，随着春节效应逐步消退，供需两端继续回暖，企业经营活动进一步加快。分项来看，企业进入3月全面开工，带动生产指数温和上行至52.6%（前值52.5%）。与此同时，需求端改善对本月PMI上行形成一定支撑。其中，新订单指数连续第二个月回升，3月上涨0.7%至51.8%，新出口订单指数亦上升0.4%至49.0%。我们预计，随着外部关税不确定性升温及“抢出口”效应的消退，后续出口表现可能面临一定压力，并或对制造业活动产生溢出效应。价格指数方面，主要原材料购进价格指数再度回落至收缩区间，同时出厂价格指数也出现再度下滑。我们认为，这背后除了受近期国际大宗商品价格波动的影响，也或反映出有效需求仍有待提振。
资料来源：万得，截至2025年4月6日。
分行业看，新动能行业的拉动效应仍然较为突出，3月高技术、装备制造业等新兴行业回升幅度较大，3月分别上行至52.3%及52.0%，或反映新质生产力加速发展，以及“以旧换新”政策的支撑作用。相比之下，消费品制造业回升幅度较小，而高耗能行业表现相对偏弱，较上个月回落0.5%。
非制造业方面，受益于天气转暖，各地建设项目加快推进，3月建筑业PMI延续修复态势，环比上升0.7%至53.4%。展望未来，我们预计财政前置发力或对基建投资形成支撑，投资项目向实物工作量转化或为经济活动修复提供回升动力。此外，我们将对房地产市场回暖的可持续性保持关注，投资端的改善可能需要更多的时间和政策努力予以呵护。从市场预期来看，近期建筑业企业信心有所增强，3月业务活动预期指数升至较高景气区间55.3%。
服务业来看，3月景气程度出现止跌回升，商业活动指数反弹至50.3%。结构上看，春节效应褪去背景下，与居民消费相关的餐饮、文化体育娱乐等行业活动指数均出现不同程度的回落。不过，邮政业、电信广播电视、货币金融服务等行业均处于55.0%以上较高景气区间，近期商业和资本情绪改善亦带来一定提振。
整体而言，3月PMI数据显示，在持续的政策支持下，经济增长动能延续改善。对等关税政策已于近期正式落地，在外部不确定性扰动之下，我们预计政策层面将聚焦内部增长动能，并继续加码逆周期政策调节以大力提振内需。财政政策将在今年发挥主导作用，并聚焦加大对以旧换新计划、技术创新与应用的资金支持，同时更多刺激措施也将发力提振私营部门信心、稳定劳动力市场等。此外，我们预计更多直接支持服务消费有望陆续出台，促消费相关政策或进一步为城镇化、数字化和人工智能应用相关领域带来更多投资机遇。
文中数据来源：万得，截至2025年4月6日。
数据来源：万得，数据截至2025年4月6日。
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