2025年4月24日
自“解放日”声明发布以来，美国政策转变的速度之快可谓惊人。对等关税、相关金融市场的动荡、美国政策的迅速反转以及对中国内地商品加征关税的力度加大，无疑将对贸易流动、投资计划及更广泛的经济活动造成压力。对全球许多经济体而言，其影响可能是深远且重大的。
关税动荡对全球经济而言是个坏消息，但仍会有相对的赢家和输家。对美国加征关税商品出口依赖程度较低的国家/地区，尤其是那些同时有望受益于中国和欧盟财政刺激政策的国家/地区，将更能抵御冲击，反之则更脆弱。如果美国的贸易措施使目前从中国采购的商品变得价格过高，其他国家/地区可能会通过向美供应这些商品而从中受益。越南、 墨西哥、泰国和印度将是最有可能受益的国家，前提是他们自身能避免被征收高额关税。与此同时，如果中国从美国以外的地区采购更多农产品，巴西等经济体也有望从中受益。
关税不确定性带来的最大冲击可能首先出现在美国国内。大量各种规模美国企业的供应链将受到严重的扰乱。关税也可能会减缓进口增速，并推高企业成本和消费价格。美国企业的利润率可能会受到挤压。依赖外国零部件的企业在国际市场上的竞争力可能会下降，消费品价格也将随之上涨。
除了整体依赖程度外，贸易流中的产品结构也将决定关税冲击的直接影响程度。一些产品豁免 10% 的基准对等关税，要么因为它们属于能源和关键矿物类别，要么因为美国难以在国内轻易获得这些资源，例如锌、锡和其他贱金属。面临较高关税的产品除了汽车、钢铁和铝（已经实施），还可能包括药品和半导体。
与美国之间预计将大幅下滑的主要双边贸易关系，是中美之间的贸易。然而，作为全球最大的两个经济体，中美之间的相互依赖程度相比过去已有所降低：美国进口商品中仅略高于 13%来自中国内地，而中国内地出口商品不到15%流向美国。反向来看，美国出口商品中仅约 7%流向中国内地， 而中国内地进口商品约 6%来自美国（图 2）。
通胀走势仍不确定，但加征关税很可能推高美国商品价格，尽管关税的大部分冲击对美国经济增长的影响更大。随着通胀预期的上升，这种风险已明显反映在消费者调查中（图 3）。在其他国家/ 地区，经济增长放缓、石油和天然气价格下跌以及近期本币升值，都预示着通胀压力减弱。贸易转向也可能在短期内产生一定的去通胀效应，因为原本面向美国市场的商品被转向其他市场：具体影响程度将取决于其他国家/地区是否对中国采取更多贸易措施，并以何种力度采取措施。
我们最近下调了全球经济增长预测，将 2025 年预测从 2.5%下调至 2.3%，并将 2026 年预测从 2.7%下调至 2.3%。由于美国经济增长前景恶化，我们几乎下调了全球所有经济体的增长预测， 甚至包括 4 月未受到新增关税影响的加拿大和墨西哥。
我们预计全球不同国家/地区通胀和货币政策受到的影响各异。尽管我们已将 2025 年美国经济增长预测大幅下调至第四季度同比增长 1%，但由于经济增长与通胀之间的权衡关系恶化，我们仍维持长期以来的判断，即联邦基金利率在 2025 至 2026 年期间最多只会下调 75 个基点。
我们预计其他国家/地区将出台更有力的政策应对措施，包括欧洲央行和多个新兴经济体的央行， 虽然我们并不预期会出现激进的降息举措。缓解贸易不确定性带来的冲击，不能仅仅依靠货币政策。事实上，从欧洲到亚洲，多个经济体已经出台财政支持、放松监管和结构性改革等多项应对措施。
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