2025年4月24日
Jose Rasco
汇丰环球私人银行及财富管理 美洲首席投资总监
Michael Zervos
汇丰环球私人银行及财富管理投资策略分析师
美联储主席鲍威尔日前在芝加哥经济俱乐部发言时明确表示，即使美国经济增长动力转弱，市场因关税不确定性而持续波动，美联储也无意即刻救市。消息一出，美股应声下挫。
在回应记者提问时，鲍威尔否认市场对美联储会实时采取措施支持股市的期望。
鲍威尔强调现时金融体系运作正常，资金流动性充裕，市场秩序良好，因此无需美联储介入。他认为，当前没有任何“失控”或需要干预的情况。鲍威尔亦重申，政策制定者无意急于调整利率，会继续保持观望，等候更多经济数据和形势明朗后才考虑下一步行动。他强调，美联储仍处于“有利位置”，可静候形势发展。
谈到加征关税对通胀的影响，鲍威尔坦言目前公布的加税幅度远高于市场预期，通胀压力或比预期更持久。他指出，无论是市场还是调查所得的短期通胀预期均明显上升，但中长期预期仍然稳定，通胀挂钩资产的隐含预期依然接近 2%。
鲍威尔特别提到，有必要防范关税引致的价格上升变成持续性通胀，美联储的重点是避免一次性的加价演变为长期通胀问题。对债券市场而言，这番说话属于正面信号。
展望未来，无论是市场还是美联储都预期利率会于 2025 年底前下调，经济增长亦将放慢。美联储内部的中位预测显示于2025 年底将降息两次，每次 0.25%。不过市场相对偏鸽派，预期关税带来的经济打击或会比美联储估算更严重，因此已开始押注更多降息空间，并预备迎接经济进一步放缓。
在美国政府加征关税以及环球贸易摩擦升温的情况下，环球经济增长或将会放缓，而美国的通胀压力亦会进一步上升。我们已下调 2025 及 2026 年美国和环球的经济增长预测，以反映关税升级及美国新一届政府下政策不确定性增加所带来的负面影响。
美国方面，我们已将 2025 年国内生产总值增长预测由 1.9% 下调至 1.6%，2026 年则由 1.8% 下调至 1.3%。本次下调已考虑到加征关税及来自美国新一届政府的政策不明朗因素。不过，我们并不预期美国经济会陷入衰退，因为我们认为美联储或将于 6 月份开始降息，为经济提供一定支持。通胀方面，我们已上调美国消费者物价指数预测，2025 年预计升至 2.9%，2026 年进一步升至 3.1%。
我们认为，随着关税不确定性持续，加上财政政策趋于紧缩，以及市场对 2025 年企业盈利预测将有所下调，未来市况仍面对不少潜在阻力。在这个充满挑战的环境下，我们会维持偏防御性的布局策略，并着重多元资产配置、主动管理及长线结构性投资主题，以应对市场波动。
短期内，我们仍预期美元或将走弱，而美股表现可能落后于欧洲和亚洲市场。由于资金逐步撤离美元资产，我们对美元持审慎偏低观点，而黄金则或将会继续受惠。
在股票方面，我们维持对于环球股票和美国股票的中性看法，在欧美市场持续偏好防御性板块，并偏好优质大型股。我们相信资金轮动将利好德国及欧元区股票，因此已将欧元区股市的观点上调至偏高。
尽管美中关税压力仍高，我们仍维持对亚洲（不包括日本）股市的偏高观点。值得注意的是，中国企业仅有约 3% 的盈利来自对美出口，并且我们预期中国内地将有更多刺激政策出台，因此我们进一步加大对本地内需导向型企业的关注。至于日本方面，由于其出口对美依赖程度较高，加上日元持续偏强，我们已将日本股市的观点下调至中性。
在固定收益市场方面，美国国债近期作为避险资产的吸引力有所减弱，特别是长久期债券，但对长线投资者而言，仍具有一定价值。目前全球贸易放缓对经济的影响已开始有浮现的迹象，美联储或需正视经济及就业市场的潜在风险。我们认为，这或将有助支撑发达市场政府债券，我们偏好 7 至 10 年久期。在区域上，我们较为看好英国国债、核心欧元区国家国债，以及欧元和英镑的投资级别企业债券。至于发达市场及新兴市场的信用债，我们则维持中性看法，因为信用息差可能持续波动，短期内亦有过度扩大的风险。
尽管我们预期美国经济增长或将转弱，但不认为美联储会因此调整现行政策方针，金融市场亦不应寄望美联储即刻出手救市。我们仍预期美联储今年会分三次降息，每次 25个基点，首次降息有望于 6 月份开始，全年累计降息 0.75%，将联邦基金利率下调至年底的 3.75% 水平。
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